Наталия Орлова, Альфа-Банк: Поможет ли сильный текущий счет курсу рубля?

Профицит текущего счета за I квартал 2018 года составил $29 млрд, что укладывается в наш прогноз, отмечает аналитик. Как сообщил позавчера Банк России, профицит текущего счета составил $28,8 млрд – это практически соответствует консенсус-прогнозу ($28 млрд) и нашей оценке ($30 млрд). Высокие цены на нефть (в среднем $67/барр.) в сочетании с ростом на 21% ненефтяного экспорта (за 2017 год – 24%) сыграли в пользу сильного профицита торгового баланса и стали главным источником стабильности текущего счета.

Импорт товаров вырос на 19%, импорт услуг – на 23%. При этом уровень покрытия импорта ненефтяными экспортными доходами стабилен. Тем не менее, продолжающееся восстановление конечного спроса стимулирует и восстановление импорта. Импорт товаров за I квартал вырос на 18,5%, что очень близко нашим ожиданиям (18,0%), однако все еще указывает на сильный рост импорта. Кроме того, импорт услуг вырос на 23,4%, в том числе расходы на поездки за границу – на 32,1%. С другой стороны, доходы от ненефтяного экспорта позволяют покрывать порядка 69% импорта. Данная цифра почти не изменилась в сравнении с I кварталом 2017 года (68%) и 2017 годом (67%). Это указывает на то, что рост импорта пока еще не представляет угрозы для рубля.

Чистый отток капитала за I квартал 2018 года составил $13 млрд. Минфин купил примерно $13 млрд для ФНБ. Сильный профицит текущего счета был нейтрализован оттоком капитала. Во-первых, чистый отток капитала частного сектора составил $13,4 млрд ($16,4 млрд – в I квартале 2017 года). В отличие от прошлого года, когда он, в основном, отражал платежи банков по внешнему долгу, главным фактором оттока стала покупка компаниями иностранных активов на сумму $12,8 млрд. Во-вторых, дополнительно, примерно на $13,1 млрд, Минфин приобрел валюты (израсходовано порядка 748 млрд руб.) для пополнения Фонда Национального Благосостояния. В целом, масштаб оттока капитала объясняет очень умеренное укрепление рубля.

Банк России подтвердил, что располагает целым рядом инструментов для поддержки стабильности на валютном рынке. После объявленных 6 апреля санкций, за 9-10 апреля рубль потерял 8%. Мы не считаем, говорит аналитик, что это движение требует вмешательства ЦБ. Высокая волатильность рубля – неизбежное следствие политики плавающего курса. Низкая инфляция (2,5% на конец 2017 года и 2,4% – в марте 2018 года) позволяют ЦБ не только не реагировать на нестабильность рынка, она дает возможность решить две проблемы: во-первых, ослабление курса может помочь вернуть инфляцию к ориентиру в 4,0% и сыграет против тех, кто обвинял ЦБ в проведении слишком жесткой монетарной политики; во-вторых, ЦБ сможет избежать необходимости в быстром понижении ключевой ставки, что, на наш взгляд, говорит аналитик, могло бы быть несвоевременно с учетом повышения ставки ФРС. Таким образом, мы сомневаемся, говорит Орлова, что ЦБ начнет проводить интервенции.

Геополитика и санкции в центре внимания, но фундаментальные факторы говорят за возврат рубля к 60 руб./$. Очевидно, что в ближайшее время рынок будет уделять большое внимание геополитическим и санкционным рискам. Это означает сохранение повышенной волатильности курса, считает аналитик. Тем не менее, фундаментальные факторы говорят за возврат курса в диапазон 55-60 руб./$ как только рынок будет готов больше ориентироваться на экономические индикаторы. В сценарии отсутствия геополитической эскалации мы ожидаем, говорит Орлова, возврата курса к значению 60 руб./$ в мае-июне.