Консенсус-прогноз «Бизнес News»: ЦБ сохранит ставку на уровне 14%

Совет директоров Банка России на заседании 11 сентября вероятно оставит ключевую ставку неизменной. Так считают 12 из 14 опрошенных «Бизнес News» экономистов. Двое склоняются к снижению на 25 б. п., до 13,75%. Все участники опроса уверены, что на столе у ЦБ будет два варианта решения — сохранение ставки и её снижение до 13,75%. Вариант повышения вряд ли будет предметно рассматриваться.

«Мы склоняемся к сценарию неизменной ставки», — сказал Бизнес News управляющий директор рейтинговой службы НРА Сергей Клисенко. — Банк России продолжает считать ускорение инфляции из-за ситуации на топливном рынке временным явлением. В то же время мы полагаем, что изначальная июльская оценка регулятором о продолжительности эффекта сокращения предложения могла оказаться более оптимистичной по сравнению с реальной обстановкой, учитывая обострение ситуации с дефицитом топлива в августе».

По его мнению, из-за эффекта второй волны дефицита бензина инфляционные ожидания могут потенциально повыситься снова в сентябре. Кроме этого, ослабление рубля только за август на 7% до 87 рублей к доллару США и на 10% с июльского заседания по ставке «создает потенциальную почву для дополнительного давления на цены в IV квартале и поднятия инфляции к 7% по итогам 2026 года».

«По оценке представителей Банка России, полноценная картина о влиянии топливных цен на общую инфляцию в стране сложится к октябрю. Мы полагаем, что Банк России воздержится от понижения ставки в сентябре, перенеся его либо на октябрьское опорное заседание, где будет также обновлен среднесрочный прогноз, либо на декабрь», — резюмировал Клисенко.

Главный экономист группы ВТБ Родион Латыпов также счел наиболее вероятным паузу в изменении ставки на ближайшем заседании совета директоров ЦБ, но не исключил, что будет рассматриваться и возможность её снижения на 25 б. п.

«Магистральная прогнозная траектория остается прежней — мы по-прежнему прогнозируем ключевую ставку 13,50% на конец текущего года», — добавил Латыпов.

Почему ЦБ, вероятно, возьмет паузу

Большинство экспертов считают, что аргументы в пользу сохранения ключевой ставки перевешивают доводы за ее снижение.

Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев ожидает сохранения ставки на уровне 14%, допуская обсуждение снижения на 25 б. п. По его оценке, осторожная риторика регулятора и нейтральный сигнал будут наиболее вероятным исходом сентябрьского заседания.

«В пользу сохранения ставки неизменной выступают ускорение инфляции, в том числе в устойчивых компонентах, повышенные инфляционные ожидания, вторая волна сложностей на топливном рынке, ослабление рубля», — перечисляет Васильев.

В базовом сценарии Совкомбанк ожидает, что при отсутствии ухудшения геополитической обстановки, новых проблем на рынке топлива и негативных бюджетных сюрпризов Банк России вернется к вопросу о снижении ставки 23 октября. К концу года аналитики банка прогнозируют ее снижение до 13,5%.

Схожую оценку дает управляющий эксперт Центра аналитики и экспертизы ПСБ Денис Попов. Аргументы для сохранения ставки связаны с усилением инфляционных процессов: «Возобновился рост цен на бензин, усилилось влияние курсового фактора на рост цен, растут метрики базовой инфляции. Кроме того, крайне высокими остаются инфляционные ожидания населения и бизнеса, продолжают расти прогнозы по инфляции».

«В данных условиях рациональнее не спешить со снижением ключевой ставки и дождаться снижения инфляционного импульса. По нашим оценкам, для этого достаточно выдержать паузу в цикле снижения ключевой ставки до конца текущего года», — считает Попов.

ПСБ прогнозирует сохранение ключевой ставки на уровне 14% до конца 2026 года, а инфляцию — в диапазоне 7–7,5%.

Директор аналитического департамента «Цифра брокер» Наталия Пырьева считает, что ключевой аргумент в пользу сохранения ставки — повторное усиление дефицита топлива.

«Продолжительность и масштаб прямых и косвенных эффектов от удорожания топлива остаются неопределенными. Помимо этого, проинфляционным риском остается бюджетный импульс, и к сентябрьскому заседанию дальнейшее понимание траектории бюджета будет не определено. Ко всему прочему добавляется риск девальвации рубля, тревожных сигналов в части кредитования (в июле вновь ускорились темпы роста корпоративного кредитного портфеля при стабильном росте потребительского кредитования), снижения нормы сбережений и усиления потребительской активности», — прокомментировала аналитик.

По базовому сценарию «Цифра брокер» ожидает к концу года одно снижение ставки на 50 б.п. или два снижения по 25 б.п., до 13,5%. Однако при более существенном инфляционном давлении ставка может остаться на уровне 14%.

Главный экономист «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров также ожидает сохранения ставки на уровне 14% на сентябрьском заседании. Аналитик напоминает, что совокупный вес топлива в потребительской корзине составляет около 5%.

Директор по инвестициям и премиальному сервису МТС Банка Сергей Мальцев указывает, что инфляция остается выше цели Банка России в 4%, инфляционные ожидания сохраняются на двузначном уровне, а ослабление рубля и рост цен на топливо создают дополнительные риски для ценовой динамики.

«Сентябрьская пауза на 14% — скорее техническая передышка, а не разворот цикла. При стабилизации инфляции и рубля снижение ставки может возобновиться в IV квартале», — полагает Мальцев.

Бюджет, рубль и кредитование

Главный экономист Газпромбанка Павел Бирюков называет базовым сценарием сохранение ставки на уровне 14% с нейтральным или умеренно жестким сигналом.

«В пользу сохранения ставки на уровне 14,0% говорят ослабление рубля примерно на 10% с прошлого заседания, накопленный дефицит бюджета 6,5 трлн руб. в июле при актуальном плане 4,8 трлн руб. и ожидаемом нами дефиците ~7,0 трлн руб. по итогам 2026 года», — отмечает экономист.

Дополнительными факторами Бирюков считает ускорение базовой инфляции до 7% в пересчете на годовые темпы в июле, более сильный, чем прогнозировал ЦБ, рост ВВП во втором квартале (1,3% г/г против ожидавшихся ЦБ 0,8% г/г), а также опережающий рост реальных зарплат по сравнению с производительностью труда.

В то же время эксперт допускает снижение до 13,75%, если Банк России увидит устойчивое замедление базовой инфляции в августе. В пользу такого сценария могли бы сыграть снижение инфляционных ожиданий населения до 13,7%, замедление роста розничного кредитования с 0,9% в июне до 0,5% в июле и ухудшение ожиданий компаний относительно будущего спроса.

Управляющий директор по макроэкономическому анализу и прогнозированию «Эксперт РА» Антон Табах считает, что неопределенность с бюджетом также способна сделать риторику ЦБ более жесткой. По его словам, регулятор теоретически может обсуждать даже повышение ставки, но состояние экономики ограничивает вероятность такого решения.

«Экономика в целом сильно охлаждена — и поэтому по совокупности мы прогнозируем решение о сохранении ставки на уровне 14%», — резюмирует Табах.

Директор по макроэкономическому анализу Банка ДОМ.РФ Жанна Смирнова также полагает, что свежая статистика склоняет регулятора к паузе. Помимо ускорения устойчивых компонентов инфляции, она отмечает увеличение кредитной активности, которое поддерживает спрос, проблемы на рынке топлива и ухудшение ожиданий предприятий.

«Коммуникация регулятора в последнее время тоже делает больший акцент на рисках и снижении пространства для снижения ставки, а не сохраняет июльскую мягкость», — говорит Смирнова.

Доктор экономических наук, заведующий кафедрой бухгалтерского учета Института экономики ННГУ имени Н. И. Лобачевского Игорь Мизиковский обращает внимание, что официальный прогноз Банка России предполагает среднюю ключевую ставку на уровне 13,7–14% в оставшийся период 2026 года: «Большинство экспертов ожидают сохранения ставки на уровне 14%. Снижение до 13,75% (на 25 базисных пунктов) рассматривается как запасной и менее вероятный сценарий».

Аргументы за снижение

Несмотря на преобладание сторонников паузы, часть экспертов полагает, что ЦБ может продолжить осторожное смягчение денежно-кредитной политики уже в сентябре.

Директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал» Владимир Брагин склоняется к снижению ключевой ставки на 25 б.п., до 13,75%. Он отмечает, что повышение НДС в начале года и ситуация на топливном рынке пока не вызвали заметного ускорения роста цен по широкому кругу товаров и услуг. По его мнению, относительно спокойную реакцию потребительских цен может объяснять стабильная ситуация с дизельным топливом и керосином, которые особенно важны для грузоперевозок.

«Вышедшие данные по инвестициям и другие макропоказатели указывают на усиление негативных тенденций в экономике», — отметил Брагин, приведя статистику по инвестициям, которые по итогам первого полугодия снизились на 11,7%, а в обрабатывающей промышленности — на 13.5%.

Заведующая кафедрой финансов и правового регулирования финансового рынка НИУ Президентской академии Елена Кислова также допускает снижение на 25 б. п. как меру поддержки экономики. Вероятность этого сценария, по её словам, весьма высока.

Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая считает исход заседания неоднозначным: Банк России вновь будет выбирать между паузой и осторожным снижением на 25 б. п. Однако на основании доступной статистики более вероятно сохранение ставки на уровне 14%, полагает она.

«Варианты паузы или осторожного снижения ключевой ставки на 25 б. п. с точки зрения влияния на экономику не должны иметь сейчас существенного различия. Но они могли бы отличаться с точки зрения сигнала», — отмечает Беленькая.

Снижение означало бы, что ЦБ готов продолжить цикл смягчения даже при сохранении инфляционных рисков. Пауза, напротив, показала бы необходимость получить больше уверенности в возвращении инфляции к целевой траектории.

Октябрьское заседание Банка России, по мнению Ольги Беленькой, может стать более информативным: к этому времени регулятор получит больше данных о влиянии цен на бензин и параметры федерального бюджета.

Чего ждать в октябре

По большинству прогнозов, сентябрьское решение не станет окончательной точкой в цикле смягчения. Однако для следующего шага Банку России потребуется убедиться, что топливный и валютный факторы не закрепляются в устойчивой инфляции, а бюджетная политика и кредитование не создают нового давления на спрос.