Эльвира Набиуллина: попытка разогнать инвестиции снижением ключевой ставки опасна для экономики

Попытка стимулировать инвестиции за счет резкого снижения ключевой ставки может привести российскую экономику к стагфляции. Об этом заявила председатель Банка России Эльвира Набиуллина на Финансовом конгрессе ЦБ 1 июля, комментируя предложения бизнеса о более быстром смягчении денежно‑кредитной политики.

По ее словам, «мягкие» эксперименты с дешёвыми деньгами, когда ставка снижается ради поддержки инвестиций и бизнеса, рискованны для экономики, которая уже упёрлась в ограничения по ресурсам. Набиуллина напомнила, что перегрев — это ситуация, когда спрос превышает предложение, а переохлаждение предполагает недоиспользование ресурсов. Сейчас ЦБ фиксирует дефицит кадров, а не их избыток, и видит, что экономика приблизилась к «балансированным темпам роста», а не к охлаждению.

Глава ЦБ подчеркнула, что высокая ставка сама по себе не является главным тормозом инвестиций. За последние годы доля инвестиций в ВВП заметно выросла, а текущая «инвестиционная пауза», по ее оценке, не тянет на признак переохлаждения. Она напомнила, что стоимость денег — лишь один из элементов инвестиционного решения: компании оценивают риски через защиту прав собственности, качество конкуренции и «обеление» экономики. Если часть бизнеса работает вне налогового поля, это снижает стимулы добросовестных компаний вкладывать средства в развитие.

Объясняя, почему ставка остается высокой, Набиуллина связала ее уровень с большой долей льготного, нерыночного кредитования и бюджетным спросом. Около четверти кредитов, по ее данным, выдается по ставкам, не чувствительным к бизнес‑рискам, что повышает цену рыночного кредита для остальных заемщиков. «То есть высокую ставку платят за то, что остальные получают низкие ставки… Это цена за огромные льготные программы», — сказала она. В такой конфигурации попытка дополнительно удешевить деньги через резкое снижение ключевой ставки, по ее мнению, приведет не к устойчивому росту инвестиций, а к ускорению инфляции.

«Мы могли провести эксперимент, взять и снизить ключевую ставку… Мы бы получили с вами, я в этом просто уверена, резкий рост инфляции и попали бы в стагфляцию», — заявила Набиуллина, подчеркнув, что для России «такого рода эксперименты очень опасны». Она сослалась на опыт стран, где попытка поддержать инвестиции и бизнес за счет дешевых денег в условиях ограничений по предложениям приводила к длительной стагфляции — сочетанию низких темпов роста и высокой инфляции.

При этом Набиуллина согласилась, что высокие процентные ставки остаются ограничителем для части инвестиционных проектов. Она подчеркнула, что ЦБ готов координировать политику с правительством, которое «расшивает узкие места» на стороне предложения и усиливает конкуренцию, снижая инфляционное давление. По ее словам, производительность и эффективность должны «в некотором смысле стать национальной идеей» для экономики: именно повышение отдачи от вложений, а не только стоимость кредита, должно определять устойчивый инвестиционный рост.